香港與內(nèi)地債券市場互聯(lián)互通合作（簡稱“債券通”）7月2日正式獲批上線，7月3日“北向通”上線試運行。數(shù)據(jù)顯示，“債券通”首日交易活躍，共有19家報價機構(gòu)、70家境外機構(gòu)達(dá)成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主，共買入128筆、49.04億元，交易債券品種涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構(gòu)債券、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等各類債券。此外，多單“債券通”金融和“債券通”信用債同日發(fā)行或計劃發(fā)行。“債券通”開啟擴大了中國債券市場的對外開放，同時，對我國資本項目開放及人民幣國際化有著重要意義。為了進(jìn)一步推進(jìn)中國債券市場對外開放，央行放開境外信用評級機構(gòu)在中國銀行(3.690, -0.01, -0.27%)間債券市場信用評級業(yè)務(wù)，并且正在研究境外評級機構(gòu)在中國債券市場執(zhí)業(yè)的具體方式。香港金管局表示，將與各方密切聯(lián)系繼續(xù)優(yōu)化“債券通”，目前，“債券通”只有“北向通”運行。

　　導(dǎo)讀

　　據(jù)中國外匯交易中心公布的消息，“債券通”首日交易活躍，共有19家報價機構(gòu)、70家境外機構(gòu)達(dá)成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主，共買入128筆、49.04億元；交易券種則涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構(gòu)債券、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等各種類型。

　　經(jīng)過數(shù)月以來緊鑼密鼓做準(zhǔn)備，“債券通”正式啟動北向交易。

　　7月3日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在香港出席“債券通”開通儀式后表示，中國債券市場全球第三大，債券存量達(dá)到十萬億美元，目前境外投資者持有的債券份額卻不到1.5%，“所以債券市場對外開放還有很大的空間，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，人民幣國際化進(jìn)程加快，境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求愈來愈大”。

　　根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的數(shù)據(jù)顯示，國際機構(gòu)投資者在印尼、馬來西亞、泰國、日本等亞洲國家的政府債券持有占比分別達(dá)到37.6%、32.2%、14.1%、10.3%。

　　港交所行政總裁李小加對“債券通”的意義有著深刻的理解，他指出，債券市場是世界上最大的資產(chǎn)， 債券主要是給貨幣定價的，“在香港我們以前不太做債券，今后人民幣將成為市場上最重要的貨幣之一，如何給貨幣定價才真正決定誰是亞洲時段最重要的金融中心”。

　　在他看來，“債券通”的啟動不能像股票交易一樣帶來巨大的利潤，“但債券市場更大的需求就是對債券利率和匯率風(fēng)險的需求，就會促進(jìn)債券期貨、利率期貨的交易，從而使香港變成一個大的期貨市場。‘債券通’是一個核心的發(fā)展，徹底能將香港變成亞洲時段的真正具有全球領(lǐng)導(dǎo)力的金融中心”。

　　首日交易活躍

　　7月3日，“債券通”頗受追捧。

　　上午9點整，“債券通”的“北向通”通道開啟，十幾分鐘之后，交通銀行(6.190, 0.03,0.49%)與交通銀行澳門分行便完成了末尾編號為0001的“債券通”首筆交易，此后包括匯豐銀行、中信證券(16.910, -0.11, -0.65%)等“債券通”做市商發(fā)布公告稱，已完成“債券通”相關(guān)交易，涉及券種包括利率債與信用債。

　　據(jù)中國外匯交易中心公布的消息，“債券通”首日交易活躍，共有19家報價機構(gòu)、70家境外機構(gòu)達(dá)成142筆、70.48億元交易，交易以買入為主，共買入128筆、49.04億元；交易券種則涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構(gòu)債券、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等各種類型。

　　與此前國際投資者僅能參與投資二級市場不同，此次“債券通”落地，還向國際投資者敞開一級市場的大門。

　　7月3日，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行共發(fā)行了160億元“債券通”金融債，并特地安排了兩場發(fā)行。

　　其中，首場在上午進(jìn)行，面向境內(nèi)外投資者發(fā)行的1年期、3年期和5年期數(shù)量各50億元，總量150億元，收益率分別3.6538%、3.9957%和4.1044%，較上一日收益率水平分別低32BP、13BP和7BP，首場認(rèn)購倍率分別為10倍、10.6倍和9.32倍，認(rèn)購倍率創(chuàng)了該行的歷史新高；而專門面向境外投資者追加發(fā)行的10億元債券，品種分別為1年期和3年期，規(guī)模為各5億元，整體認(rèn)購倍率則為2.52倍。

　　為了此次發(fā)行，農(nóng)發(fā)行可謂不遺余力，在年度金融債券承銷團基礎(chǔ)上，聘請交通銀行、中國銀行、建設(shè)銀行(6.140, -0.01, -0.16%)、農(nóng)業(yè)銀行(3.520, 0.00, 0.00%)、匯豐銀行、渣打銀行、工商銀行(5.240, -0.01, -0.19%)作為特別承銷商；境外聘請中銀香港和渣打香港作為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人；聘請匯豐銀行、建銀亞洲、農(nóng)銀香港、交銀香港、工銀亞洲、建銀國際、農(nóng)銀國際、交銀國際擔(dān)任跨境聯(lián)席顧問。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從農(nóng)發(fā)行處獲悉，最終境外投資者全天的認(rèn)購量為21.5億元，意味著境外投資者通過“債券通”在150億元的發(fā)行份額中，“搶”走了11.5億元。

　　據(jù)悉，7月3日當(dāng)天，共有7個發(fā)行人公布“債券通”一級市場試點項目交易信息，包括國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的政策性金融債試點項目，以及三峽集團、中國聯(lián)通(7.470, 0.00,0.00%)、中鋁集團等的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具試點項目。

　　其中，國開行將于7月4日公開招標(biāo)發(fā)行1年期、3年期和10年期固定利率“債券通”金融債券，合計不超過200億元，為同類品種中最大發(fā)行規(guī)模。國開行7月3日已開始向全球投資者收集定單。

　　國開行的承銷團隊亦屬“高配”，聘請了8家境內(nèi)機構(gòu)作主承銷商，并由境內(nèi)38家機構(gòu)組成承銷團；境外聘請匯豐、建銀亞洲、三菱東京日聯(lián)銀行香港分行、星展香港、交銀香港、農(nóng)銀香港、工銀亞洲、中銀香港、中銀國際及渣打等10家機構(gòu)作為跨境協(xié)調(diào)人。

　　“南向通”尚無時間表

　　對于市場關(guān)注的何時啟動“南向通”，潘功勝坦言，目前尚無明確時間表，“需要根據(jù)‘北向通’運行情況以及市場需求進(jìn)行實時評估。”

　　他指出，現(xiàn)有的海外投資者可以通過合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）以及去年開放的中國銀行間債券市場合格機構(gòu)計劃（CIBM）三個渠道投資內(nèi)地債市，“債券通”將提供更便利的渠道，但與現(xiàn)有的進(jìn)入渠道“并行不悖”。

　　IHS Markit亞太區(qū)指數(shù)業(yè)務(wù)主管Randolf Tantzscher向本報記者表示，“債券通”開通的境內(nèi)市場為場內(nèi)市場，而在香港以及很多國際市場，場外交易則是債券市場的主要交易平臺，在交易所掛牌的債券很少，因此，開通南向債券通面對一定的技術(shù)問題。

　　不過，7月3日，中金發(fā)表報告稱，“債券通”的“北向通”有望進(jìn)一步降低合格境外投資者參與中國債券投資的交易成本和交易“門檻”，且隱含跨境資金流動的交易成本較低，預(yù)計“南向通”有望在今年適時推出。

　　同時，在全球主要發(fā)達(dá)市場債券收益率持續(xù)低企的背景下，中國境內(nèi)債市規(guī)模日益龐大、收益率具有吸引力，正吸引越來越多的海外投資者加入。

　　根據(jù)央行的數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，已有479家境外機構(gòu)投資者直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場，債券投資余額超過8000億元。

　　匯豐銀行亞太全球市場聯(lián)席主管陳紹宗向記者表示：“境外投資者是否投資內(nèi)地債券主要考慮多項因素，包括匯率、收益率及內(nèi)地債市何時納入國際債券指數(shù)。目前內(nèi)地10年期國債收益率約3.55%至3.66%，而美國10年期國債的收益率則為2.2%-2.3%，仍有1%的息差，內(nèi)地經(jīng)濟增長穩(wěn)定，通脹率不高，整體投資環(huán)境樂觀。”

　　多級托管、穿透式監(jiān)管

　　“債券通”借鑒國際債券市場通行的模式為境外機構(gòu)增加了一條可通過境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施連接便捷入市的新渠道，在多級托管上實現(xiàn)了首次突破。

　　李小加表示，目前中國內(nèi)地債券市場采取扁平式的一級托管，透明、有效、監(jiān)管充分，“由于中國有條件實行一級托管，后發(fā)制人，這本身非常符合中國國情，但并不匹配國際市場的主流做法。”

　　潘功勝透露，在設(shè)計“債券通”的制度框架時主要遵循兩大原則：多級托管名義持有、穿透式監(jiān)管。他強調(diào)，央行與香港金融管理局在簽訂的“債券通”監(jiān)管備忘錄中提到雙方監(jiān)管合作，進(jìn)行穿透式信息收集，“將境外通用的多級托管制度安排與開放過程中可能會出現(xiàn)的風(fēng)險管理結(jié)合起來”。

　　在多級托管的運作模式下，上清所作為境內(nèi)總登記托管機構(gòu)，香港金融管理局下的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）為次級托管機構(gòu)。在實際操作上，CMU在上清所開立名義持有人賬戶，境外投資者持有的債券總額都登記在其CMU的賬戶內(nèi)。

　　同時，香港金管局副總裁余偉文表示，多級托管機制下，海外機構(gòu)投資者無需開設(shè)額外的賬戶，可以節(jié)省合規(guī)成本以及提高效率；在交易過程中，他們可以利用在岸的多家做市商進(jìn)行直接詢價，無需經(jīng)過代理行；在結(jié)算環(huán)節(jié)，境外投資者可以繼續(xù)使用現(xiàn)有的國際托管銀行進(jìn)行托管，從而減少改變現(xiàn)有系統(tǒng)等工序。

　　市場人士指出，多級托管的名義持有人制度在國際上也十分普遍。香港的CMU與國際結(jié)算托管機構(gòu)，包括歐洲結(jié)算（Euroclear）和明訊（Clearstream）等聯(lián)網(wǎng)，均采用多級托管模式，從而實現(xiàn)香港與國際債市的雙向連接。國際上絕大多數(shù)投資者已經(jīng)習(xí)慣使用多級托管模式，相關(guān)法律、合規(guī)條例也以此為基礎(chǔ)，如果債券通采用一級托管模式反而會造成各種不便。

　　“之前的直投模式下，對很多不熟悉境內(nèi)債市的投資者來說，門檻比較高。”北京一位股份制銀行分析人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，考慮到國內(nèi)債券收益率對國際投資者而言頗具吸引力，“債券通”帶來的便利有望激發(fā)國際投資者的投資熱情。

　　該人士還稱，“債券通”的落地，還有助于中國債券被納入全球債券指數(shù)，“納入后帶來的被動配置”，規(guī)模將非常可觀。

　　招商證券(17.150, -0.07, -0.41%)宏觀首席分析師謝亞軒認(rèn)為，“債券通”開通之后，境外投資者對在岸人民幣債券市場的積極參與，未來5年中國債市有望年均流入千億美元級別的國際資金。

　　謝亞軒表示，這對我國平衡國際資本流動情況、穩(wěn)定人民幣匯率以及緩解我國債券市場供給壓力而言，都形成一大利好因素。